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纸质载带龙头，打造电子耗材一站式集成供应商。洁美科技是全球纸质载带有突出贡献的公司，市占率全球第一。公司深耕纸质载带行业20余年，形成了独有的产业链及客户群优势，并将该优势赋能于塑料载带、离型膜业务，正慢慢成长为电子耗材平台化企业。2021年公司营收和归母净利润分别为18.61、3.89亿元，同比增长30.58%和34.47%，20221H受下业波动影响业绩出现下滑，预期未来将随行业回暖出现反弹。公司主要经营产品包括纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜，2021年各产品营收占比分别为71.73%、14.28%、6.11%、6%。公司客户覆盖国内外知名电子元器件厂商，如村田、三星电机、国巨、风华高科等。
纸质载带为基，塑料载带加速发展。载带用于电子元器件的包装，起到保护及方便贴装的作用。我们测算2021年全球纸质载带和塑料载带市场空间分别为19.98亿元、53.61亿元，《中国电子元器件行业“十四五”发展规划》中提出国内电子元器件在2025实现销售额24628亿元，2020-2025期间CAGR达5.5%,未来载带市场将伴随电子元器件市场的增长而持续增长。公司通过自研原纸和塑料粒子布局载带上游核心原料，打破了国外企业垄断的局面，明显降低了产品成本，并形成上下游协同研发的优势，帮助公司产品冲击高端领域。纸质载带业务为公司的基本盘，在国内企业市占率达到较高水准，但日韩客户方面仍有一定提升空间，当前公司正加速提升产品在日韩客户的渗透率。公司塑料载带业务起步较晚，当前已出货至日月光等知名半导体封测企业，进入加速成长期。
横向布局离型膜业务，打造全新成长极。离型膜最大的作用是保护以及作为转移的载体当前主要使用在为MLCC生产的全部过程中的转移耗材。我们测算2021年离型膜市场空间达309.6亿元，远高于载带市场的规模给企业来提供了广阔的成长空间。公司离型膜客户与纸质载带客户完全重合，享有横向布局带来的客户群优势，能轻松的获得外部企业难以接触到的客户产品数据，与客户高效配合开发新产品，形成互相绑定、互相促进的局面。公司成功自研离型膜的核心原料PET基膜，使用自研基膜的高端离型膜已经送样村田，目前客户反馈良好。当前公司离型膜业务体量较小，随着客户认可度的提高和高端产品的推进，未来离型膜业务有望成为公司全新增长极。
投资建议：预计公司22-24年营收分别为13.87亿元、20.06亿元和28.74亿元，归母净利润分别为2.01亿元、3.58亿元、5.61亿元，对应当前市值PE分别为54/30/19倍。考虑到公司为纸质载带龙头，未来有望随下业景气度回升实现业绩反弹，且公司离型膜、塑料载带业务正处于加速放量的阶段，未来有望实现快速地增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：行业反弹没有到达预期、客户导入进度没有到达预期、新业务研发进度没有到达预期，项目投产进度没有到达预期。