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原标题：【海通机械佘炜超/沈伟杰】日机密封深度：获益炼化产能扩张大周期，树立密封件归纳渠道
公司是国内最早展开密封技能研讨的单位之一，在国内流体密封职业处于领军方位，具有较高的品牌知名度和影响力。公司产品广泛使用于石油化工、煤化工、天然气化工、油气运送、电力、核电、军工、冶金等范畴，具有高壁垒、高毛利、定时替换等特色。公司确立了内生与外延双轮驱动的展开战略，环绕主业经过整合职业资源扩展产品线年，公司成功收买优泰科进入橡塑密封范畴，进一步翻开展开空间。
近年来，公司运营稳健，运营收入和净赢利全体坚持稳健添加，运营质量较高。咱们测算公司2016年的市占率约6.2%，比较国际巨子的高市占率还有较大距离，咱们以为其未来进步空间较大。
密封职业壁垒较高，商场空间较大，公司获益于石化、煤化工等职业景气上行周期。
密封作为机械根底件，关于工业工作的安全性和安稳性有重要意义，客户认证周期长，职业壁垒高。咱们猜测国内密封职业2020年商场规划可达400亿元，而公司首要产品机械密封的商场空间则有望达80亿元。“十三五”期间，国内迎来大炼化、煤化工项目出资建造高峰期，有望拉动密封职业需求。公司作为国内最具实力的密封企业之一，资质完全，客户高度认可，咱们以为其具有较强的订单获取才能，将有望充沛获益。
咱们剖析了国外巨子约翰克兰、科德宝集团的密封事务展开状况，其收入规划可达几十乃至上百亿元人民币，具有丰厚的产品线，在中高端商场范畴具有显着的技能优势和抢先的商场比例，在全球规划内都具有较高影响力。咱们以为国内密封龙头企业参阅国外巨子的展开途径，未来具有较大的生长空间。
咱们猜测公司2017-2019年的运营收入为4.90/6.90/9.20亿元，归母净赢利为1.31/1.85/2.41亿元，对应的EPS为1.23/1.73/2.26元。咱们参阅可比公司估值，咱们给予公司2018年25倍PE，对应方针价为43.25元，初次掩盖，给予“增持”评级。
海通证券担任【831020华阳密封】在全国中小企业股份转让体系的做市商，华阳密封是日机密封的收买方针。
公司起源于四川省机械院密封技能研讨所，是我国最早展开密封技能研讨的单位之一。1993-1999年公司事务重心首要会集于石化用机械密封。2000-2007年公司从传统的石化职业进入煤化工、水电、核电等新职业。2008年至今公司进入快速展开阶段，成绩继续添加，稳固了职业抢先方位，一起进军中高端密封商场。公司成功开发了高压、大轴径干气密封，高温、高压机械密封等新产品并成功投放商场。现在，公司是我国动密封职业仅有的上市公司。
公司的主运营务分为机械密封、干气密封、机械密封辅佐体系、密封产品修正及零部件。公司主业杰出，2016年环绕密封的主运营务占比达96%，其间机械密封占比41.6%，干气密封占比29.0%，密封产品修正占比12.0%，机械密封辅佐体系及零部件占比13.2%。
2017年上半年公司成功并购优泰科，新增橡塑密封事务。2017H1，橡塑密封事务占运营收入的10.1%，机械密封占比37.8%，干气密封占比23.0%。
公司产品首要设备于紧缩机、泵、反响釜等主机，广泛用于石油化工、煤化工、电力等职业。
公司机械密封的客户商场分为石油化工、煤化工职业等终端客户（即存量商场）和为终端客户配套的主机厂（即增量商场）。2017上半年终端客户约占一半，存量商场与增量商场收入比例约为1:1。机械密封的增量商场需求受下流的石油化工、煤化工等职业的固定资产出资影响，而因为机械密封是一种易损件，一般每1-3年就需求替换，所以机械密封的存量商场需求较为安稳。此外，存量商场服务可以享用较高的毛利率（近70%），比较主机厂直接配套（毛利率约40%）有较高的盈余才能。因而，进步终端客户量更利于公司成绩进步和商场占有率的进步。
公司营收规划职业第二。依据《机械密封及填料静密封职业年报计算资料汇编》，2011-2013年公司销售收入排名前3名，而到2016年度，公司的营收规划位居职业第二（含国外企业在我国的子公司）。
职业会集度不高，市占率进步空间大。依据咱们陈述的测算（概况请见后文商场空间测算部分），2016年公司密封事务已进入职业的商场容量约为51.6亿元。2016年公司密封事务收入为3.20亿元，市占率约为6.2%。国内密封职业工业会集度不高，比照国外巨子约翰克兰、博格曼的30%左右的商场占有率，公司的商场占有率仍然存在较大的进步空间。
商场占有率坚持稳步进步。近年来公司在主机厂客户的商场占有率不断上升，排名首位。在终端客户商场，公司与很多大客户树立了长时间安稳的合作联系，客户认可度高，粘性较强。咱们以为公司在密封商场的商场占有率有望进一步进步。
2016年以来公司运营收入坚持添加，除掉2017年收买优泰科带来的运营收入添加影响，2017上半年年公司原有事务的运营收入1.95亿元，同比添加18%。
除2015年受职业不景气影响外，公司净赢利均坚持稳健添加，年添加率约15%。2016年开端净赢利加速添加，添加率超越20%。
公司一向坚持55%-60%的归纳毛利率，2017年毛利率略有下降，首要系原资料成本上升所造成的。机械密封和其他产品的毛利率略高于其他事务。
分事务看，因为公司的机械密封产品在职业界具有必定的抢先方位，是公司首要的收入和赢利来历。按毛赢利拆分来看，机械密封毛赢利占比38%，干气密封及体系毛赢利占比23%，橡塑密封毛赢利占比11%、其他事务毛赢利占比28%。
公司作为机械密封职业的领军企业，有深沉的技能研制布景。公司前身是四川省机械研讨设计院密封技能研讨所，是我国最早树立的专业密封研讨安排之一。具有一支包含7名教授级高档工程师、31名高档工程师、172名工程师及助理工程师在内的研制部队，具有职工400人左右。
近年来，公司在研制范畴坚持高强度投入，2017上半年研制费用为1128.45万元，同比添加9.05%，约占运营收入的5.20%。
公司定坐落中高端商场，容量超越整个商场的50%。依据华阳密封揭露转让说明书，在机械密封商场中，高参数机械密封、核电、军工、航空航天等特别产品的高端商场规划约占20%；化工、食物、制药、造纸等职业的中端商场规划约占35%，中高端商场算计超越50%；轻型机械密封、垫片、低参数机械密封等低端产品的商场规划约占45%。
公司凭仗40年的技能研制和立异，现已开宣布一系列的中高端机械密封产品，在中高端商场处于职业抢先水平，特别是干气密封和核级泵用机械密封细分范畴，占有较大的商场比例。
公司树立密封工业链并购基金，整合工业链，树立职业渠道。经过收买姑苏优泰科，拟收买华阳密封，公司从机械密封、干气密封事务外延至橡塑密封事务，经过职业整合，公司有望逐渐成为密封职业的渠道型公司。
进入橡塑密封范畴，翻开新的商场空间。优泰科是往复橡塑密封职业的抢先企业，咱们估量其商场容量约40~80亿（占橡塑密封职业的20%-40%）。成功收买优泰科为公司翻开了新的商场空间。
向高端商场发力，进一步占据高端商场。华阳密封和公司事务大致相同，凭仗技能优势在中高端机械密封 商场占有必定方位，在东北商场具有较高的商场知名度和影响力。公司现已与其到达收买意向，若成功收买华阳密封，则意味着公司在同职业整合中迈出重要一步，后续公司将继续向高端商场发力，整合效应和优势互补有助于公司进一步占据高端商场。
密封件是避免流体或固体微粒从相邻结合面间走漏以及避免外界杂质如尘埃与水分等侵入机器设备内部的零部件的资料或零件。
密封按密封件的相对状况分为静态密封和动态密封。静态密封指的是密封件与其密封的设备室相对固定，而动态密封则是相对运动的。静密封分为垫密封、密封胶密封和直触摸摸密封三大类。动密封按密封件与其作相对运动的零部件是否触摸，分为触摸式密封和非触摸式密封；按密封件和触摸方位，分为圆周密封和端面密封（机械密封）。
机械密封是机械根底零部件，归于动密封的一种，由至少一对垂直于旋转轴线的端面组成，是一种在流体压力和补偿安排弹力（或磁力）的效果以及辅佐密封圈的合作下，坚持端面贴兼并相对滑动而构成的避免流体走漏的设备。机械密封首要由冲突副（动环和静环）、缓冲补偿安排（绷簧等弹性元件）和辅佐密封圈（O型圈、V型圈、楔形圈）组成。
机械密封件归于精细、结构较为杂乱的机械根底元件之一，是各种紧缩机、泵类、反响组成釜等旋转式流体机械设备的要害部件。
干气密封归于机械密封的中高端产品，是20世纪60年代晚期呈现的一种新式非触摸式机械密封。干气密封具有寿命长、环保、牢靠、无需保护等优势，特别合适作为高速高压旋转机械的轴端密封。现在干气密封首要使用于石油化工、煤化工、气体运送管线的离心紧缩机和离心泵。
机械密封职业的上业首要为原资料、配套零部件、动力等职业，原资料首要有硬质合金、碳石墨、聚四氟乙烯、通用组成橡胶、陶瓷等。因为原资料供货商以中小企业为主，所以国内中低档产品商场竞赛度高，而高档产品首要靠进口。
机械密封因为其耐高压、耐腐蚀、耐辐射、工作温度规划大、承载才能强等特色，运用十分广泛，但凡运用机、泵、管、阀的区域，均需求机械密封件。机械密封的下业包含石油化工、煤化工、天然气化工、油气运送、核电、电力、水电、制药、军工、冶金、食物、船只、航天航空等各个工业范畴。
下业景气量向好，为密封职业供给添加动力。2016年开端，石化、煤化工职业开端回暖，固定资产出资完结额增速逆势上升，然后带动机械密封件的需求添加。2017年开端，电力、燃气、水电职业固定出资完结额增速放缓。全体来说，未来几年，在国家“十三五”规划的大布景下，我国石油、天然气、化工、电力等职业虽然会放缓添加速度，但出资体量仍然巨大，将为密封职业供给安稳的添加动力。
下流工业对产品的需求和质量不断进步，中高端商场逐渐扩展。依据国家“十三五”规划，石业、天燃气职业、化工职业等机械密封件下业优化工业结构、筛选落后产能是展开趋势。咱们以为，跟着下流企业职业会集度和规划效益的进步，对机械密封件产品的需求量将不断添加，一起对产品的质量、安全性、环保性的要求日趋严厉，高质量机械密封件产品的商场逐渐扩展。
密封件已被广泛使用于轿车、家电、修建、机械、航空航天、石油化工等范畴。近年来，我国轿车、修建等职业添加敏捷，带动了密封件职业的快速展开。密封职业商场容量从2010年的154亿元增至2015年的301亿元，年复合添加率约14.5%。
2015年以来，国内经济展开进入了安稳展开阶段，下流轿车、修建、机械、化工等职业的固定出资放缓，依据“十三五”规划和《我国制作2025》展开战略，制作工业处于速度降档、结构调整、产能消化期，咱们以为密封职业未来几年增速将会放缓，约为6%~7%，但坚持安稳添加。咱们估量到2020年密封职业商场容量约为403亿元。
因为缺少威望的职业数据计算，咱们将对机械密封首要的商场容量进行测算，分为石油化工职业、煤化工职业、电力职业和冶金职业。
（1）炼油：2016年全国炼油总产能约75000万吨，现在全体的产能过剩。依据我国石化联合会联合中石油集团2016年发布的一份产能预警陈述，我国炼化产能过剩或达1.2亿吨。受职业筛选过剩产能影响，估量到2020年炼油总产能约坚持75000万吨。
（2）烯烃：我国作为烯烃需求大国，乙烯产能在近10年迅猛展开，在全球排名第二。2015年我国乙烯产能2117万吨，同比添加7.1%。依据2016年4月发布的《石油和化学工业“十三五”展开攻略》，到2020年，全国乙烯产能有望到达3200万吨/年，乙烯工业仍然会继续快速展开。咱们估量乙烯产能年增速坚持7%，到2020年产能约3140万吨。
（3）油品管道运送：跟着国民经济对油气资源需求的继续安稳添加，估量未来我国油气管道建造将坚持安稳添加，特别天然气管道建造是往后展开要点。咱们估量到2020年油气管网总路程将到达17万公里。
（4）我国PTA产能过剩导致增速放缓。近10年以来，PTA的产能经历过两次爆发式扩张。2012年、2014年PTA产能别离添加64.1%、30.0%，而消费量年复合增速仅为4.6%，产能过剩导致产能增速放缓。2016年我国PTA产能为4912.0万吨（+4.7%），消费量为3233.3万吨（+4.1%）。因为产能过剩仍然存在，咱们以为未来几年PTA产能增速坚持在4%-5%左右。咱们估量到2020年PTA产能约为5746万吨。
（5）2016年烧碱产能为3945万吨。但因为职业盈余欠安，近年来产能添加较缓慢，约2%。16年下半年开端，烧碱下流的氧化铝职业盈余不断进步，使得烧碱的需求添加，咱们估量到2020年烧碱产能到达4440万吨。
（6）2016年LNG产值822万吨（+16%）。在环保方针利好下，天然气下流需求不断添加，带动LNG需求添加。咱们估量到2020年LNG产能到达1438万吨。
经过对石油化工细分子职业的测算，咱们估量到2020年石油化工职业机械密封商场容量达31亿元。2016年和2020年石油化工职业机械密封的商场容量测算如下：
（1）到2017年9月，我国已建成21套煤制烯烃设备，总计产能到达1209万吨，因为现在我国正在建造和规划中的煤（甲醇）制烯烃项目近30个，依据亚化咨询，2020年煤制烯烃产能将翻一番，到达2350万吨。
（2）截止到2017年9月，列入国家煤炭深加工十三五规划中的新建项目和储藏项目规划为1896万吨，我国的煤制油规划才能在2020年将到达2721万吨。
（3）在国内去产能的布景下，现已逐渐进入去产能状况，2016年、2017年组成氨产能均下滑，后期产值和产能将呈现逐年削减的趋势。咱们估量2020年产能约8000万吨。
经过对煤化工细分子职业的测算，咱们估量到2020年煤化工职业机械密封商场容量达7.8亿元。2016年和2020年煤化工职业机械密封的商场容量测算如下：
（1）近年来，全国水电装机容量坚持了较快添加，产能不断开释。《水电展开“十三五”规划》将水电的展开增速调低，2016年全国水电产能33211万千瓦（+5.12%）。咱们估量到2020年产能约为40000万千瓦。
（2）火电过剩问题杰出。中电联指出2016年火电装机量10.4亿千瓦。《电力展开“十三五”规划》提出，“十三五”期间要力求将煤电装机操控在11亿千瓦以内。咱们估量到2020年产能约为10.5亿千瓦。
（3）依据《2016年核电工作状况陈述》，2016年核电装机容量为3363.2万千瓦。据“十三五”规划，至2020年我国方针完成5800万千瓦的核电容量。
经过对细分子职业的测算，估量到2020年电力职业机械密封商场容量达20.4亿元。2016年和2020年电力职业机械密封的商场容量测算如下：
（1）2015年末，全国焦化产能为68700亿吨。因为职业全体产能过剩，下流需求添加率趋缓，价格继续低迷。《焦化职业“十三五”展开规划大纲》显现，焦化职业将筛选产能5000万吨。估量焦化产能在2020年约65000万吨。
（2）近几年来我国氧化铝产能一向处于高速添加状况，2012-2015年年均复合添加率9.45%，到2017年3月，全国总产能为7713万吨（+8.73%），估量氧化铝产能在2020年到达9843万吨。
经过对细分子职业的测算，估量到2020年冶金职业机械密封商场容量达6亿元。2016年和2020年冶金职业机械密封的商场容量测算如下：
综上，咱们估量2016年、2020年机械密封的商场容量别离为67.6亿元、81.1亿元。
注：1.上述剖析的商场容量首要为日机密封公司已进入职业和拟进入的职业，并未包含机械密封使用的悉数范畴。一起以上商场容量只测算了各职业主机坚持正常工作所发生的机械密封需求，并未包含各职业新项目主机配套的机械密封容量。
2.依据经历估量，新项目建造时的机械密封需求一般为其投产后年需求额的3-4倍，按此测算，上述首要职业2016年-2020年间新项目建造时主机配套机械密封年需求还将添加约12-16亿元。
国内机械密封职业经过多年的技能堆集和展开，国内中低端机械密封产品已展开老练，国产现已代替进口，但高端产品仍以进口为主。在产品附加值低、技能含量不高的低端产品商场，机械密封件企业竞赛剧烈且赢利率较低。
在高端产品商场，跨国公司处于抢先方位。约翰·克兰、伊格尔·博格曼和福斯等跨国公司处于抢先方位，仅有少量国内企业如日机密封、丹东克隆等，发挥本乡优势和服务优势，在高端商场同国外企业竞赛。
跨国公司在各自的细分商场范畴安排专业化出产，构成独占优势，如约翰克兰在石油化工范畴、伊格尔·博格曼在核电范畴别离处于抢先方位。
方针推动高端商场国产化进程。依据《我国制作2025》展开战略，国内商场要点根底件产品2020 年完成40%，2025年完成70%自主保证方针。咱们以为未来高端商场国产化进程有望加速，国产品牌商场占有率有望进步。
橡塑密封因为其抗紧缩变形，耐蚀性耐老化性好，廉价柔软等特色被广泛运用于轿车、液压气动、修建、机械、冶金化工等职业。
现在国产橡塑密封件可根本满意国内商场需求，但高压、高速、精细、耐高温低温文耐腐蚀的密封件与国际水平有较大距离，比方高档轿车要害部位的油封，如曲轴后油封、气门导杆油封等仍首要依赖于进口。
橡塑密封职业获益于下业快速展开，年均复合添加率约16.1%。近几年来，下流轿车、修建职业等职业景气量高，使得橡塑密封件有巨大的商场空间，橡塑密封件制作业一向坚持两位数的添加。依据前瞻工业研讨院的计算数据，2016年橡塑密封件的商场规划149.80亿元左右，2017年在168亿元左右，2005-2017年职业商场规划年均复合添加率约16.1%。
未来增速下降，坚持安稳添加，朝低成本、高牢靠性展开。受国家调结构、降速度的展开战略影响，下业固定出资增速放缓，咱们估量未来橡塑密封件商场规划增速下降，但将坚持安稳添加。咱们估量年添加率约为6~8%，至2020年橡塑密封件的商场规划可达200亿元。一起，跟着新技能展开、动力危机和环保日趋严厉，橡塑密封件朝着低成本、高低温规划更宽、高牢靠性的方向展开。
“十三五”期间国家要点建造七大石化工业基地，推动石化职业集聚展开。2015年国家发改委发布《石化工业规划布局计划》，提出要点建造七大石化工业基地，包含大连长兴岛(西中岛)、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷。
现在，我国首要石化产品出产才能位居国际前列，但工业集约化、规划化、一体化水平偏低，高端石化产品展开滞后，供给存在结构性缺少，部分传统范畴职业产能过剩严峻，短期内化解产能过剩的压力巨大。
跟着《石化工业规划布局计划》的顺畅施行，估量2020年我国炼油归纳加工才能为7.9亿吨/年，乙烯、芳烃出产才能别离为3350万吨/年、3065万吨/年；2025年炼油、乙烯、芳烃出产加工才能别离为8.5亿吨/年、5000万吨/年和4000万吨/年。到时，七大基地炼油、乙烯、芳烃产能将别离占全国总产能的40%、50%和60%，然后大幅度进步我国石化工业会集度，完成规划化、基地化布局，增强企业和工业国际竞赛力和商场抗危险才能，推动石化工业由大到强，从根本上推动工业完成提质增效、转型晋级。
跟着国家炼化一体化战略施行，大炼化前奏现已摆开，逐渐构成国企、当地炼厂、合资企业、民营炼化一体化的多样化商场格式。十三五期间多省市加速炼化建造的进程，炼业将迎来新一期产能扩张。以现在中石油、中石化等企业的炼化项目规划状况来看，咱们估量到2020年我国新建和扩建炼油才能将超越3亿吨/年。
机械密封广泛使用于国内外的石油化工、煤化工、油气运送、核电、电力、水电、制药、冶金、食物、船只、航天航空、军工等各工业范畴，首要处理在高温、高压、高危介质下滚动设备工作时的走漏问题。设备因毛病（如：走漏）导致泊车或事故而引发的直接经济损失较为严峻，所以对密封产质量量及牢靠性的要求极高。其次，机械密封归于易损件，存在必定的替换周期，在产品质量得到保证的状况下客户一般不会容易替换密封厂家。
机械密封件下流客户出于对安全、技能和质量的考虑，在收买时往往对机械密封出产企业提出清晰的成绩要求，或有必要入围其合格供货商名单。没有成绩和诺言布景，密封出产企业难以获得用户的信赖与订单，而想要成为用户的合格供货商，也需求经过较长周期的资历审阅。
公司长时间服务于石油化工、煤化工、电力等国民经济支柱职业，首要客户为国有大型龙头企业及部属骨干企业，如中石油、中石化、中海油、延伸石油、中核集团、中广核集团、神华集团、大唐集团、沈鼓集团、陕鼓集团、瓮福集团、东方电气集团等国内优质客户。公司凭仗牢靠的产质量量、强壮的技能研制才能、周到方便的服务，以及多年来超卓体现和优秀诺言，赢得了下流客户的充沛信赖与必定。一起，公司还经过对客户需求的深化了解，结合本身专业经历和特有技能优势，为下流客户提出合理性主张、优化其设计计划，进一步加强与下流客户的严密合作联系。
公司不只具有“AAA”级企业诺言证书，还获得了我国石化物资资源商场成员、中石油一级网络成员单位和物资供货商、江苏田湾核电站和浙江秦山核电站的合格供货商等资质，屡次被全国机泵网、我国石化上海石油化工股份有限公司、我国石化齐鲁分公司、我国石化海南炼油化工有限公司、我国神华煤制油化工有限公司、大连苏尔寿等企业评为年度最佳供货商。
公司充沛发挥本身品牌与技能优势，开辟了晋煤明升达、山东阿斯德、东明中信瑞华、滨化滨阳燃化、洛阳宏兴、内蒙古易高档一批新客户并获得较大配套订单，在中化集团部属山东华星、正和集团后续工程中获得较大配套订单。公司盯梢的重大项目在不断的添加并有杰出发展，在国内最大的炼化一体化项目——浙江石化一期工程获得较大配套订单，后续工程估量也将获得不错的配套比例；中石化中科炼化项目乙烯三机干气密封已确认由公司配套，是公司紧缩机干气密封使用的突破性工程，标志着在乙烯项目中公司产品已完全可以代替进口。
约翰·克兰是全球机械密封范畴公认的抢先者，事务较归纳，包含机械密封，联轴器，轴承，过滤体系和人工举升设备等。在石油化工范畴具有独占优势。
公司隶归于史密斯工业集团，20世纪末横向收买英国TI集团（该集团有四家密封公司Sealol、Safematic、Flexibox、Lemco）和德国BUSAK密封公司，2007年收买天津鼎名密封，成为国际上最大的密封产品的制作商和供货商。
约翰·克兰公司凭仗强壮的技能和售后服务，占有全球机械密封商场约1/3的商场比例，占有售后商场约2/3的商场比例。
约翰·克兰公司运营收入在2013年后不断下降，2017年完成改变。2017年运营收入8.85亿英镑，同比添加6.6%；运营赢利2.04亿英镑，同比添加12.5%。公司盈余才能杰出，近年来一向坚持较高运营赢利率。
售后商场是约翰•克兰公司收入的首要来历，石油，天然气和石化是首要的下流范畴：公司收入来历分为原始设备商场（增量商场）和售后商场（存量商场），别离占比44%和56%。安稳的售后商场为公司带来长时间而安稳的收入。售后商场的下业中石油，天然气和石化使首要的运用范畴，占比30%。
科德宝集团密封事务历史悠久，不断扩张。1849年科德宝公司皮革事务发家，1929年出产出在轿车职业的皮革密封件，1932年开发机械工业的金属密封件，2004年收买德国博格曼工业公司扩展机械密封事务，2008年收买四家为石油和天然气职业供给密封计划的公司，2011年树立独立的事务部门科德宝石油天然气公司，服务上游动力职业。
科德宝集团是大密封职业巨子之一。科德宝集团首要运营密封与减震操控技能、无纺布、过滤器、润滑剂、脱模剂以及机电产品。2016年科德宝集团销售额超越86亿欧元，其间密封事务收入32亿欧元，75%左右来自轿车工业和机械职业。
科德宝集团旗下三个事务集团从事密封事务，每个公司产品和职业不同，构成互补和协同联系。科德宝密封技能公司、科德宝石油和天然气技能公司和伊格尔·博格曼公司，三个公司的事务简直包含了密封的重要细分职业，每个公司事务不同，构成互补和协同联系。密封事务收入的72.7%来自密封技能公司，24.5%来自伊格尔·博格曼公司。
科德宝密封技能公司为轿车职业、民用航空、工程机械和造船等职业供货商供给密封产品，包含液压和气动密封件、发动机和变速箱密封件、电力和燃料体系密封件（不包含机械密封）。科德宝石油和天然气技能公司为上游石油和天然气职业供给密封产品，包含热塑性、金属、螺旋和平面密封件（不包含机械密封）。
伊格尔·博格曼是机械密封职业抢先企业。德国博格曼工业有限公司2004年被德国科德宝集团收买，然后与日本伊格尔工业公司一起树立了伊格尔·博格曼。伊格尔·博格曼公司为石油和天然气、石化、化工、制药等供给机械密封件，密封供给体系，磁性联轴器，浮环密封，膨胀节，垫圈和填料密封以及密封归纳服务。在我国具有两家合资子公司，上海博格曼和大连博格曼。2016伊格尔·博格曼运营收入7.8亿欧元。
2005年，科德宝和日本NOK一起树立恩福（我国），为我国的轿车和重型机械职业供给密封与减震产品，该公司首要出产组成橡胶及橡胶密封件、填料静密封和其他密封产品及相关零配件，在商场上处于抢先方位。另外科德宝旗下的德氏封公司是密封处理计划的服务供货商。
日本NOK是日本最早出产油封的企业，是国际最大的密封产品出产厂家之一，年销售额达250-300亿人民币。NOK产品在日本占有70%以上的商场。NOK的油封技能和橡胶密封处于抢先水平。
1）2017年，公司获益于下流石油化工、煤化工等职业景气量复苏，订单呈现显着好转，单季度销售收入规划环比添加显着（Q1/Q2/Q3别离为97/120/137百万元），咱们以为在“十三五”期间国内炼化一体化产能会集建造的状况下，公司有望迎来订单高添加期。咱们猜测公司的机械密封和干气密封及体系事务均有望坚持40%左右的快速添加态势，而橡塑密封事务跟着优泰科整合效应的发挥也有望迎来高添加。据此，咱们猜测2017-2019年的运营收入4.9/6.9/9.2亿元。
2）毛利率：公司主业毛利率近年来全体坚持平稳，跟着下流客户的数量的不断添加，咱们估量公司在存量商场密封件替换事务占比逐渐进步，高毛利率事务占比逐渐进步，公司全体毛利率有望进步。此外，跟着优泰科并表，咱们猜测其毛利率坚持在56%左右。据此，咱们猜测公司2017-2019年的均匀毛利率为55.31%/55.93%/55.98%。
依据以上假定，咱们猜测公司2017-2019年的归母净赢利为1.31/1.85/2.41亿元，对应的EPS为1.23/1.73/2.26元。咱们参阅可比公司估值，咱们给予公司2018年25倍PE，对应方针价为43.25元，初次掩盖，给予“增持”评级。
耿耘：上海交大安泰经管学院硕士，2015年参加海通，任机械职业剖析师，曾任瑞银根底设施及交通运输研讨助理；2016年金牛奖高端配备职业第5名，2015年新财富机械职业第五名团队成员；研讨方向：工程机械、先进制作、港股工业。
杨震：上海交大高档金融学院硕士、机动学院学士，2015年参加海通证券，2年机械职业研讨经历，2016年金牛奖高端配备职业第5名，2015年新财富机械职业第五名团队成员。首要研讨方向：轨道交通、煤机设备、油服、核电等子版块。回来搜狐，检查更多