元器件包装耗材龙头，纵横一体化护城河铸就高利润率：洁美科技是被迫元器件包装材料纸质载带龙头，横向协同开展塑料载带和离型膜事务，在曩昔几年间成绩坚持高速稳定添加，营收从2012年3.3亿元添加至2018年13.1亿元，CARG达25.9%；净利润从2012年的0.31亿元添加至2018年的2.75亿元，CARG达43.9%。公司毛利率长时间坚持在35%-40%的水平，净利率从2012年的9.5%提高到2018年的21%。纵横一体化开展奠定了公司元器件包装耗材龙头位置，深沉的护城河将确保公司高盈余水准，2019年因下流去库存有所下滑，但短期动摇不改长时间开展的新趋势。2020年前三季度，公司营收和归母净利润别离为9.97亿和2.12亿元，同比添加52.12%和120.95%，重回稳定添加；毛利率和净利率别离升至40.82%、21.21%，创前史新高。

  纸质载带肯定领导者，产品客户结构继续优化：公司是纸质载带利基商场龙头，商场占有率超越60%，公司从原纸制作到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节，并横向开展生产配套胶带、塑料载带等。5G/车载/IOT等职业开展推进被迫元器件需求继续添加，下流被迫元器件厂产能有序扩张，带动纸质载带需求稳定添加。现在，公司三条造纸机现有产能求过于供，2020四季度新增一条造纸机扩大产能，并规划于2022年继续新增一条造纸机扩大产能。此外，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提高，且公司在日韩高端客户比例拓宽顺畅，产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值继续提高。

  新产品有望仿制纸质载带开展途径，翻开全新添加空间：在纸质载带稳定开展的基础上，公司事务横向拓宽顺畅：1、塑料载带大大都都用在包装体积较大的元器件，现在公司原材料自研发展顺畅，部分客户渐渐的开端切换运用自产黑色PC粒子的产品，产品出货量和毛利率快速提高。2、离型膜下流使用广泛，仅MLCC和偏光片使用商场就超越百亿元。公司现在已有5条国产离型膜产线年上半年将新增一条宽幅日本产线，产能预备足够。此外公司发行可转债建造离型膜原材料项目，有望仿制纸带纵向一体化途径，推进成绩接力添加。

  盈余猜测与出资评级：公司纸质载带龙头位置安定，高水平的盈余才能奠定了生长柱石，并在此基础上横向拓宽塑料载带、离型膜事务，成绩接力添加未来可期。咱们估计公司2020-2022年完成经营收入14.0/18.5/23.1亿元，归母净利润别离为2.9/4.1/5.0亿元，对应PE别离为41.4/29.4/23.8倍，目标价38.5元，初次掩盖，给予“买入”评级。

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